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過(guò)去40年，資產(chǎn)價(jià)格漲和跌，歸根結(jié)底就是貨幣放和收。過(guò)去40年，大類資產(chǎn)的起和伏，歸根結(jié)底就是貨幣投放渠道變化。貨幣決定經(jīng)濟(jì)、房產(chǎn)、股市等一切財(cái)富，貨幣政策重大變化，也會(huì)影響財(cái)富的分配和轉(zhuǎn)移。貨幣影響所有人，我們必須高度關(guān)注貨幣政策的變化。
3月份，全球市場(chǎng)洪水滔天，所有種類資產(chǎn)都被卷入巨浪，激流翻滾。美國(guó)股市10天四次熔斷，巴西、加拿大、泰國(guó)、菲律賓等等10個(gè)國(guó)家股市也相繼熔斷。美元與黃金，股票和債券，各類資產(chǎn)全線暴跌，這種異象就是金融市場(chǎng)的“世界末日”。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行等等，全球主要央行也緊急降息，擴(kuò)大量化寬松，手腳慌亂。最恐慌的是美聯(lián)儲(chǔ)，3月16日，史無(wú)前例的推出“零利率+量化寬松”政策組合，重啟危機(jī)應(yīng)對(duì)工具，繞過(guò)商業(yè)銀行直接向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。
對(duì)比鮮明的是，我們的貨幣政策異常克制！
3月30日，形勢(shì)突變，貨幣政策突然行動(dòng)！
央行開(kāi)展500億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.2%，相比之前下降了20BP！降息還是原來(lái)的降息，但是信號(hào)卻已經(jīng)大不相同！
主要有兩點(diǎn)：
1、此次下調(diào)后，7天期逆回購(gòu)利率，創(chuàng)2003年1月7日以來(lái)新低。
這是什么意思呢？美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)很大，但是貨幣政策，以及政策力度，也才達(dá)到2008年次貸危機(jī)時(shí)候的水平。這次7天逆回購(gòu)利率，一下子降到2003年以來(lái)新低，甚至超過(guò)了2008年次貸危機(jī)時(shí)候水平。可見(jiàn)，這次政策力度是相當(dāng)大的。
從2019年11月份以來(lái)，我們?cè)诠_(kāi)市場(chǎng)上的逆回購(gòu)利率一共降了四次，降息幅度基本上都是5個(gè)基點(diǎn)或10個(gè)基點(diǎn)。但是，這次一下子降低了20個(gè)基點(diǎn)，是以前的2-4倍！
這種非常規(guī)的變動(dòng)，都具有極強(qiáng)的信號(hào)意義！以前只是常規(guī)的降息，這一次標(biāo)志著：逆(chao)周(chang)期(gui)調(diào)（kuan)節(jié)(song)新階段到來(lái)！擔(dān)心大家沒(méi)有理解政策意圖，一向用詞嚴(yán)禁，慎言慎行的央行，也在微信公眾號(hào)發(fā)表文章明確表示，貨幣政策進(jìn)入了新階段！
窗口期再次到來(lái)，降息小周期已經(jīng)開(kāi)啟，接下來(lái)如何演化呢？央行的政策工具箱，都是有先后順序的，跟我們打牌一樣，先出什么，后出什么，都有考量。
2月3日，為了維護(hù)銀行間流動(dòng)性合理充裕，央行通過(guò)逆回購(gòu)向市場(chǎng)總體投入1.2萬(wàn)億流動(dòng)性，7天期和14天期利率分別調(diào)降10個(gè)基點(diǎn)。效果很明顯，到2月6日，銀行間市場(chǎng)的隔業(yè)回購(gòu)利率和7天回購(gòu)利率分別是1.8%和2.3%左右，走勢(shì)很平穩(wěn)，完全按照監(jiān)管層預(yù)期在走。
2月20日，時(shí)機(jī)成熟，央行全面下調(diào)LPR利率！
2月LPR報(bào)價(jià)非對(duì)稱下調(diào)，其中一年期較上次下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，至4.05%；五年期以上下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，至4.75%。
由此我們就可以看出來(lái)，央行政策的出牌順序：逆回購(gòu)利率——MLF利率——LPR利率。我們進(jìn)入逆周期大力調(diào)節(jié)的新階段，政策不再隱忍克制。逆回購(gòu)利率已經(jīng)大幅松動(dòng)，接下來(lái)，4月中旬的MLF利率和4月20日的LPR利率，都會(huì)大幅下調(diào)。新一輪放松周期正式開(kāi)啟！
有個(gè)兩個(gè)問(wèn)題：
為什么在市場(chǎng)極其動(dòng)蕩的那幾天，央行穩(wěn)如泰山，就是不行動(dòng)？
先看第一個(gè)問(wèn)題，為何央行2月份行動(dòng)，3月份卻不行動(dòng)。疫情是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)最大變量，影響一切政策決策。那么，2月份和3月份，疫情有何不同呢？1月下旬，我國(guó)疫情爆發(fā)。2月份，疫情全面擴(kuò)大，全國(guó)上下共同抗疫，封城封村，一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)暫停。金融市場(chǎng)，以及社會(huì)生活等方面，都充滿了恐慌情緒。3月份，我國(guó)疫情基本控制住，只有零星病例，同時(shí)治愈人數(shù)和出院人數(shù)增加，恐慌情緒逐漸減弱。
我們疫情控制住了，海外疫情卻失控了。
從3月份開(kāi)始，國(guó)外疫情就開(kāi)始飆升，先是韓國(guó)、意大利、伊朗、日本，然后法國(guó)、德國(guó)、西班牙、美國(guó)等接力。現(xiàn)在，美國(guó)確診人數(shù)突破14萬(wàn)，意大利和西班牙確診人數(shù)也逼近10萬(wàn)人大關(guān)，都超過(guò)了中國(guó)。同時(shí)，死亡人數(shù)迅速攀升，嚴(yán)重程度遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)。2月份和3月份，國(guó)內(nèi)和國(guó)外疫情蔓延不同步，是我們政策能夠保持定力的最關(guān)鍵因素。
接下來(lái)，再看看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
受疫情影響，我們前兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，全面大幅下挫。
但是3月份疫情蔓延后，海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就撲街了。
前瞻數(shù)據(jù)，比如服務(wù)業(yè)PMI降幅已經(jīng)超過(guò)2008年，制造業(yè)PMI也開(kāi)始顯著回落，各國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)大幅回落。
美元體系主導(dǎo)全球，各國(guó)貨幣政策聯(lián)動(dòng)性非常強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)一行動(dòng)，其他國(guó)家都得跟著行動(dòng)。
就是因?yàn)楹軓?qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策周期拐點(diǎn)，往往能夠在一些弱小國(guó)家搞個(gè)金融危機(jī)。我們是全球第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)，雖然也考慮貨幣政策的外溢效應(yīng)，但是更重要的是，以我為主！
隨便翻一翻央行的會(huì)議，或者更高層的會(huì)議表述，都一直在強(qiáng)調(diào)，我國(guó)的貨幣政策“以我為主”。
第二個(gè)問(wèn)題，為什么，現(xiàn)在央行開(kāi)始行動(dòng)，時(shí)隔30天，再次降低逆回購(gòu)利率？還是疫情和經(jīng)濟(jì)。
原本以為，疫情會(huì)在4月份控制住，但是情況遠(yuǎn)比預(yù)期的糟糕。韓國(guó)、意大利、伊朗這第一波疫情還沒(méi)結(jié)束，法國(guó)、德國(guó)、西班牙、美國(guó)這第二波疫情又趕上來(lái)了，后面還有巴西、智利、墨西哥、印度等第三批國(guó)家接力。疫情爆發(fā)，一波又一波，一浪又一浪，到現(xiàn)在還沒(méi)有見(jiàn)到拐點(diǎn)。按照指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)模型，再過(guò)幾天，全球感染人數(shù)將是一個(gè)天文數(shù)字。城門失火，唇亡齒寒，疫情已經(jīng)影響到人類共同體，不分你我，必須聯(lián)合起來(lái)。
三、調(diào)控范式升級(jí)！全球進(jìn)入“財(cái)政+貨幣”時(shí)代！
G20峰會(huì)后，我們也在第二天，也就是3月27日，召開(kāi)了重要會(huì)議，釋放出一系列重磅政策信號(hào)。最引人注目的是，時(shí)隔13年，財(cái)政部再次發(fā)行特別國(guó)債，這是我們壓箱底的經(jīng)濟(jì)刺激政策。歷史上，我們一共就發(fā)行過(guò)兩次特別國(guó)債，分別在2007年和1998年，一次為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和物價(jià)，一次為了補(bǔ)充四大行資本金。此外，會(huì)議還表示要增加地方專項(xiàng)債規(guī)模、適度提高財(cái)政赤字率和降低貸款利率等。
各種口徑加起來(lái)，實(shí)際預(yù)算赤字可能達(dá)到5.5%，這個(gè)數(shù)字相當(dāng)驚人。
為什么？國(guó)外都是小政府，經(jīng)常采取的政策都是貨幣政策，很少采取財(cái)政政策。問(wèn)題是，全球主要大國(guó)里面，歐元區(qū)、日本、瑞士都已經(jīng)用盡了貨幣政策，美國(guó)和英國(guó)接近用光貨幣政策。財(cái)政政策方面也一樣，基本用盡。這意味著，以往大家常見(jiàn)的政策調(diào)控，貨幣政策和財(cái)政政策，幾乎沒(méi)有什么用了。
全球只有一條出路：貨幣和財(cái)政協(xié)調(diào)行動(dòng)，這就是調(diào)控范式的升級(jí)模式！
美聯(lián)儲(chǔ)零利率+無(wú)限制QE，美國(guó)推出2萬(wàn)億財(cái)政刺激；中國(guó)也時(shí)隔13年再次拿出壓箱底財(cái)政政策，同時(shí)開(kāi)啟降息周期。這意味著：包括中國(guó)在內(nèi)，全球都開(kāi)啟了“財(cái)政+貨幣”大寬松時(shí)代！這場(chǎng)疫情，前所未見(jiàn)，聞所未聞。疫情過(guò)后的世界，也將前所未見(jiàn)，聞所未聞！
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